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　　越南乳业股份公司Vinamilk（HSX代码：VNM）

　　主营业

　　作为越南乳业龙头公司，越南乳业股份公司Vinamilk主要业务涉及生产和加工乳制品。

　　投资论点

　　▶ 越南乳制品行业潜力巨大。随着平均收入不断大幅增加，越南居民对营养健康生活的关注度也日益增强，但人均乳品消量仍处于低位。

　　▶ VNM继续巩固越南乳业龙头地位并不断发挥自己优于竞争对手的优势，如广泛的原料专区、先进现代化的生产线和覆盖全国的分销体系等。

　　▶ 不断扩大出口市场是VNM长期战略之一，尤其是在亚洲和东南亚等潜在市场。该战略将有助于其实现不依赖传统市场的长期增长。

　　▶ 近年来，VNM净收入、税后利润和税后利润率等财务指标持续保持良好增长态势，即年收入增长率一直高于11%。截至2018年前6月，由于原料成本之变动，VNM收入和税后利润同比分别增长2%和8%。然而，越南建设证券评估VNM调整乳品价格之后有望完成年度经营计划，即其税后利润可达10.752万亿越盾，相当于EPS为7407越盾。每年股息支付率均处于高位至15-20%。

　　▶ VNM财务健康情况始终处于安全水平，因为其总负债仅占总资金的20%。

　　投资风险

　　▶ 由于对乳粉类产品进口的依赖，VNM经营业绩将会直接受到原材料成本波动的影响。

　　▶ 在越南加入《跨太平洋伙伴关系全面及进步协定》(CPTPP)之背景下，VNM将要面对来自国外乳业企业的激烈竞争的新挑战。

　　建议

　　运用市盈率 P/E 和股权自由现金流模型 FCFE 的计算方法，我们预计VNM 股的公允价值为 18.5万越盾/股，比 15.81 万越盾/股的市价高17%。因此，越南建设证券建议VNM股收益率较为可观，故各位投资者可以考虑对VNM股进行中长期（6-12个月）投资。

　　越南建设证券提醒各位投资者，虽然越南是东南亚投资热点，但仍需要注意控制投资风险，谨慎选股。