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图片来源：s.cafef.vn

　　作为越南乳业龙头公司，越南乳业股份公司Vinamilk主要业务涉及生产和加工乳制品。

　　投资论点：

　　越南乳制品行业的发展潜力较大。随着人均收入的快速增加，越南居民对营养健康生活的关注度也日益增强，但人均乳制品消费量仍处于低位

　　VNM继续巩固越南乳业龙头地位并不断发挥自己优于竞争对手的优势，如充足的原料、先进现代化的生产线和覆盖全国的分销体系等

　　不断扩大出口市场是VNM的长期战略之一，尤其是扩大如中国等潜在市场。该战略将有助于其实现不依赖传统市场的长期增长。

　　近年来，VNM净收入、税后利润和税后利润率等财务指标持续保持良好增长态势，年收入增长率一直高于11%。

　　截至2019年前9个月，VNM母公司的收入达42.079万亿越盾，税后利润达8.378万亿越盾，同比分别增长6.3%和5.7%。

　　我们可观认为VNM可以超额完成其2019年母公司税后利润为10.793万亿越盾，相当于每股盈利6196越盾的年度计划。VNM的年度股息率高达15-20％/年。

　　VNM财务健康情况始终处于安全水平，因为其总负债仅占总资本的20%。

　　投资风险：由于对乳粉类产品进口的依赖，VNM经营业绩将会直接受到原材料成本波动的影响。

　　建议：运用市盈率 P/E 和股权自由现金流模型 FCFE 的计算方法，我们预计VNM 股的公允价值为 14万越盾/股，比 12.21 万越盾/股的市价高出14,6%。因此，越南建设证券建议投资者可对VNM股进行6-12个月的中长期投资。

　　越南建设证券提醒各位投资者，虽然越南是东南亚投资热点，但仍需要注意控制投资风险，谨慎选股。关注越南建设证券微信公众号“越证快讯”以了解更多越南最新市场消息以及独家分享。(责任编辑：王梓蓉)